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惠誉将耶弗拉兹移出评级负面观察名单
信息来源:世界金属导报2016-09-27A03      时间:2016-09-29 12:25:38

近日,国际评级机构惠誉(Fitch)发布报告,肯定俄罗斯耶弗拉兹集团(Evraz)长期外币发行人违约评级“BB-”、短期外币发行人违约评级“B”以及高级无担保信用评级“BB-”,同时将该集团移出评级负面观察名单,但对其信用评级展望依然维持“负面”。此前,惠誉于今年3月将耶弗拉兹列入评级负面观察名单。惠誉在报告中称,维持耶弗拉兹信用评级“负面”展望,主要是由于俄罗斯国内钢材价格低迷的状况可能将一直持续到2018年,这将对该集团盈利能力和信用等级造成负面影响。惠誉认为,耶弗拉兹调整后的营运资金杠杆比率将在中短期内受钢价低迷影响,预计该集团2016年营运资金杠杆比率将高于5.0倍,2017年降至4.6倍,2018年有望降至4.4倍。此前,惠誉曾预测耶弗拉兹营运资金杠杆比率将在未来三年内高于3.5倍。

惠誉分析师强调,尽管今年年初以来国际市场钢材价格触底回升,但从今年全年来看,预计俄罗斯国内钢材价格将维持基本稳定,不会出现大幅反弹。这一状况将延续至2017年,只有到2018年才会出现适度复苏。基于上述判断,惠誉分析师预测2016年耶弗拉兹钢材销售均价将同比下滑3%,焦煤销售均价将同比下跌9%,2017年之后钢材及焦煤销售均价才会出现逐年回升;耶弗拉兹钢材销量2016年可能同比减少8%,2017年同比持平,2018-2019年销量有望每年以5%的速度增长;其焦煤销量2016年可能同比增长9%,2017年同比持平,2018-2019年销量有望每年以2%的速度增长。

惠誉分析师认为,耶弗拉兹能够应对国际市场钢材价格下滑并维持评级稳定的关键因素是资产流动性好,该集团近年来持续降低负债水平,同时增加现金储备,这些措施有效地降低其杠杆比率。目前,该集团流动资产总额超过10亿美元,自由现金流足以偿付2016-2017年即将到期的债务。截至2016年6月末,耶弗拉兹现金余额为6.91亿美元,而且惠誉预计该集团在未来18个月内还将产生约5亿美元的现金流,而2016年下半年及2017年该集团即将到期债务总额为3.88亿美元。如果俄罗斯国内市场钢材价格复苏超出预期,同时耶弗拉兹采取进一步优化生产成本及出售非核心资产等措施,则有望在2018年使自身营运资金杠杆比率降至接近3.5倍的水平。惠誉分析师的分析还基于以下假设:耶弗拉兹资本支出规模2016年为3.75亿美元,随后的几年资本支出规模控制在4亿-5亿美元之间;在2018年之前,耶弗拉兹没有股票分红及股票回购计划;美元兑卢布汇率2016年为1美元兑69卢布,2017年为1美元兑68卢布,2018年为1美元兑62卢布。

惠誉在报告中还表示,进一步下调耶弗拉兹信用评级的可能性不大,除非在中期内国际市场钢材价格再度下跌至2015年均价以下,或者耶弗拉兹自由现金流来源受到负面影响且不被用于削减债务。

2015年,受钢材市场需求低迷和价格下滑影响,耶弗拉兹钢材产量减少且钢材销售均价下跌,这些因素导致其营业收入同比下滑逾三成。今年以来,俄罗斯国内市场钢材价格虽跟随国际市场价格触底回升,但上半年均价与2015年同期相比依然下滑。利好因素是卢布和格里夫纳兑美元贬值,使耶弗拉兹集团位于俄罗斯和乌克兰境内钢厂以美元计价的销售成本和管理费用减少,同时其炼钢原料及钢材生产成本也出现下降。此外,上半年耶弗拉兹还通过降本措施累计节约成本1.38亿美元。尽管如此,今年上半年耶弗拉兹营业收入仍同比减少27.6%至35.43亿美元;息税、折旧及摊销前利润(EBITDA)更是同比显著缩水38.1%至5.77亿美元;EBITDA率由2015年上半年的18.8%降至16.3%,与2015年全年的16.4%基本持平。

尽管从中短期来看,耶弗拉兹生产经营依然面临较大的负面压力,但该集团依然按照自身策略持续去杠杆化,惠誉预计该集团2016年自由现金流将主要用于偿还债务。今年截至目前,该集团已经偿还5亿美元债务,预计今年余下时间内还将再偿还2亿美元债务。因此,该集团债务总额有望从2015年末的67亿美元降至59亿美元。

耶弗拉兹生产的钢材在该国国内的主要下游用户为建筑和铁路行业,今年上半年销往建筑行业的钢材占其钢材总销量的比重为36%,销往铁路行业的钢材占比为9%,其余有46%的钢材以半成品的形式出口。2015年俄罗斯GDP下滑3.8%,导致该国钢材消费量和价格大幅缩水,2015年末当地建筑用钢和铁路用钢价格同比分别显著下跌32%和29%。今年上半年,该国建筑用钢和铁路用钢需求延续下滑走势,同比降幅分别为19%和17%。二季度以来,受益于该国长材生产企业价格竞争强度减弱以及需求适度复苏,当地建筑用钢和铁路用钢价格出现复苏迹象,但惠誉预计这两大类钢材价格不可能回升至2015年均价以上,因为这两大类钢材受俄罗斯经济以及石油天然气价格影响较大,而今年年底之前国际市场原油价格大幅回升的几率不大。此外,受国际市场钢材供应过剩影响,耶弗拉兹出口的半成品钢材价格2015年末同比下跌33%,今年上半年进一步下跌31%。尽管耶弗拉兹半成品钢材出口价格也随国际市场价格回升,但出口均价也难以回到2015年出口均价水平。

耶弗拉兹与国内外竞争对手相比,优势在于炼钢原料自给率很高,其中铁矿石自给率达到89%,焦煤自给率达到196%,因此其可以更好地控制生产成本。耶弗拉兹的板坯生产成本在俄罗斯国内钢企中最低,今年上半年其板坯现金成本仅为162美元/吨,而俄新钢板坯现金成本为176美元/吨,谢维尔板坯现金成本为199美元/吨。

尽管耶弗拉兹板坯现金成本最低,但从吨钢EBITDA角度来看,该集团又是俄罗斯国内吨钢EBITDA最低的钢铁企业。2015年,耶弗拉兹吨钢EBITDA为70美元,俄新钢为126美元,俄马钢为141美元,谢维尔最高,为194美元。造成这一现象的原因是耶弗拉兹生产的产品主要为低附加值长材,而该国建筑业低迷的同时,建筑用钢市场又有大量中小企业参与价格竞争,因此耶弗拉兹钢材产品平均售价降幅也高于其他俄罗斯竞争对手。相比之下,俄新钢、俄马钢和谢维尔等企业主要以生产板材为主。

惠誉在报告中称,如果耶弗拉兹进一步削减债务规模,使其调整后的营运资金杠杆比率降至3.5倍以下,则可能将其信用评级展望由“负面”上调至“稳定”;如果在2018年底之前耶弗拉兹无法通过去杠杆化将营运资金杠杆比率降至3.5倍以下,或者将自由现金流用于偿债之外的其他目的,抑或自由现金流降为负值,则会进一步下调其信用评级。

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