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惠誉肯定FMG信用评级 展望“稳定”
信息来源:世界金属导报2017-09-19A02      时间:2017-09-24 11:59:41


近期,国际评级机构惠誉(Fit ch)发布报告,肯定FMG的长期发行人违约评级“BB ”,高级无担保债券评级“BB ”,以及高级有担保债券评级 “BBB-”,评级展望维持“稳定”。惠誉在报告中称,肯定FMG的长期发行人违约评级“BB ”主要是由于该集团资本结构中绝大部分为有担保债务,且自2012财年以来FMG在盈利增加的情况下积极削减负债规模,从而强化了自身的资产负债表,并使其信用评级达到“投资级别”。

惠誉分析师表示,目前FMG的信用评级仅略低于“BBB”,这主要是由于该集团是亚洲(主要是中国)市场成本最低的铁矿石供应商之一,这有助于其抵御国际市场铁矿石价格波动,并使其在铁矿石价格周期底部依然能够维持盈利。与此同时,其拥有大量的优质铁矿资产且生产规模较大,这弥补了其产品和市场单一性带来的运营风险。

FMG资本结构中,有担保债务规模为21.6亿美元。2017年5月,FMG新发行15亿美元无担保债券,并偿还9.76亿美元有担保债券,因此截至2016年6月30日其有担保债券对EBITDA的比率由上财年末的1.7倍降至0.6倍。

受益于持续提高生产效率、降低生产成本以及超大型矿砂船投入运输,FMG开采并运输一吨铁矿石到中国市场的交货成本已经与其主要竞争对手(力拓、必和必拓)相当。2016财年,FMG铁矿石生产C1现金成本为12.82美元/湿吨,同比大幅下降17.0%,相比两年前更是显著降低53.0%。

FMG旗下铁矿为露天开采,尽管原矿杂质含量相对较高,含铁品位相对较低,但其下属选矿厂对原矿进行洗选加工的能力较强。其新投产的所罗门矿区不仅采剥比较低,而且生产的铁矿石品位较高,这有助于FMG通过混矿提高最终产品的品位和质量,同时降低生产成本。除此之外,FMG还通过提高铁路、港口等基础设施利用效率,以及严格控制停产检修周期等手段来降低生产成本。但澳元兑美元汇率增加以及原油价格上涨不利于FMG降低生产成本。惠誉分析师预测,FMG2017财年C1现金成本为12美元/湿吨,这是该集团自估值(11-12美元/湿吨)的上限。

2012财年以来,FMG采用增加的自由现金流来偿还债务,以降低杠杆比率,从而提高自身的信用评级。2012-2016财年,FMG累计偿还82亿美元债务,其中2016财年偿还27亿美元。惠誉分析师预测,未来两年里FMG调整后的营运资金净杠杆比率将持续低于2.5倍,2016财年末这一杠杆比率为0.6倍。

受益于较低的生产成本,FMG自由现金流有望持续增长。假设2017年下半年中国市场上品位62%的铁矿石基准价格为55美元/干吨,2018年为45美元/干吨,则2017财年FMG吨矿(干吨)EBITDA将达到17美元,2018财年吨矿EBITDA为14美元。2017年一季度,品位62%的铁矿石基准价格曾上涨至70美元/干吨,但随着铁矿石供应量增加,惠誉认为铁矿石价格将小幅回落,直至与市场基本面相符合,因此惠誉预测2018年之后铁矿石价格将围绕45美元/干吨波动。

惠誉作出上述预测主要是基于如下假设:①2017年下半年中国市场上品位62%的铁矿石基准价格为55美元/干吨,2018年及之后为45美元/干吨;②2017-2018财年期间,FMG铁矿石生产C1现金成本为12-13美元/湿吨;③2017财年,FMG资本支出总额约为9亿美元;④2017-2020财年期间,FMG股息分红比例维持在其税后净利润的50%左右。

惠誉表示,如果FMG偿还所有有担保债务,使其资本结构中不含有担保债务;维持调整后的营运资金净杠杆比率低于2.5倍;吨矿(干吨)EBITDA保持在15美元以上;自由现金流持续增长,则可能会进一步上调FMG信用评级。如果FMG调整后的营运资金净杠杆比率持续高于3.0倍;吨矿(干吨)EBITDA一直低于10美元,则可能进一步下调FMG信用评级。 (植恒毅)

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