摘要：中央环保督察已经完成3轮，京津冀周边为期一年25批次的督查也已进行了三分之一，主要参考文件也在2月就出台征求意见稿，并在3月底正式落地，但市场在几个月之后才真正重视。为何此次环保督查影响如此深远？

近期，环保督查的大力推进引起广泛关注，周期品的演绎也继续聚焦全市场的目光。本篇报告做个引子，尝试回答以下几个问题：

1、为什么去年启动的中央督查和今年4月启动的“2 26”督查到近期才开始发酵？

2、中央第四轮督查和为期一年的“2 26”合计25轮次督查有哪些看点和具体指标？

3、除了环保的硬指标以外，还有哪些加强逻辑？

本轮环保督查：天时地利人和

事实上，直至过去一两周市场开始高度关注环保督查为止，一方面，中央环保督察已经完成3轮，第四轮也在7号启动。另一方面，京津冀周边为期一年25批次的督查也已进行了三分之一，我们主要的参考文件《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》早在2月就出台征求意见稿，3月底正式落地。但市场远在几个月之后才真正重视起来。我想原因不外乎为：以普遍对环保工作的思维惯性，多数人一度认为这一次又是雷声大雨点小。

至于为什么是在这个时候，大家终于开始买环保部的账了，我们认为近期几个最重要的催化剂如下：

第一，“终于”明白是最高层授意。726总书记对省部级领导干部的讲话，基本可以认为是十九大的序幕和未来一段时间的政策定调。十九大之后，新届领导班子将直接面对2020年第一个百年目标，意义非凡。而当次会议上总书记专门特别提到三大攻坚战，分别是防范风险，精准脱贫和污染防治。所以如果我们足够确信这一轮防风险去杠杆的力度，就没理由怀疑这一轮环保督查的决心。

第二，督查力度史无前例。4月初京津冀周边督查正式启动，当时的新闻稿明确写到：“此次强化督查是环境保护有史以来，国家层面直接组织的最大规模行动”。当时或许没大留意，直到7轮次督查过去，大家发现这一次确实是动了真格。动用5600名环保执法人员，不中断地两周轮换一次长达一年，人力物力投入可想而知。

其次，本次督查采用跨省督查，比较罕见，披露程度也较以往相比更高。环保部网站上每天公开当日督查情况，包括多少家企业，其中多少有环保问题等等。

最后，问责之严厉大超预期。中央督查前三轮合计拘留930人，约谈近13000人，问责超过10000人。再比如之前中央环保组第三轮督查后狠批辽宁“屡屡突破环境底线上项目、有的地方甚至纵容违法填海、多个违法建设项目背后都有政府部门撑腰”，对贵州的督查反馈直指一些地方不作为乱作为等等。

第三，精心安排，主要人事调度到位。今年5月的一系列人事调度颇有深意。环保部新上任的李干杰过去一年三次履新。16年10月之前在环保部门有超过16年的工作经历，直到去年底被调到河北，不过半年多又重新回到环保部。卸任的陈吉宁则履新北京市委常委、代市长，搭档新任市委书记蔡奇。由此来看，最大力度环保督查由京津冀开刀，是早有布置。

这一轮环保督查我们主要从两条线梳理。一是去年7月份开始的中央环保督查，二是今年4月份开始的京津冀及周边传输通道“2 26”城市。

“央字头”督查进展：关注第四轮启动

“央字头”环保督察组源于15年7月深改组会议通过的《环境保护督查方案》，该方案明确了中央环境保护督察组的形式（此前更多是“督政”）。16年年初，督察组最初在河北试点展开，直到7月第一轮大督查启动。至今央字头环保督察组已经结束3轮，完成了对22个省市各为期一月左右。期间合计拘留930人，约谈近13000人，问责超过10000人。

8月7号，第四轮央字头督察组已全面启动，此后一周7个督察组将陆续进驻四川、吉林、浙江、山东、海南、西藏、青海和新疆省区。

重要！四张图表梳理京津冀环保督查

今年4月6日，环保部称将对京津冀及周边传输通道“2 26”城市开展为期一年的大气污染防治强化督查。此次督查从全国抽调5600名环境执法人员展开，两周为一轮次进行轮换。从4月7日第一轮次展开至今，已经完成8轮，目前完整披露的7轮已经合计检查近4万次。第6次督查以来问题企业占比已经有所降低。

本轮京津冀及周边专项督查的主要依据系今年2月出台意见稿，3月正式发布的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，可以看到明确给出多项限产令，以及具体的时间表。下面三表从三个角度出发，分别梳理文件主要内容、各地区整治重点、以及本轮环保整治的时间轴。

图表4：《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》内容

数据来源：环保部，天风证券研究所

图表5：2 26城市环保整治主要依据和重点

数据来源：环保部，各地方环保厅，天风证券研究所

图表6：“2 26”整治时间表

数据来源：环保部，各地方环保厅，天风证券研究所

环保督查的加强逻辑：供给侧改革

除了环境保护的硬指标以外，我们认为此次环保督查之所以影响深远，背后还有更深的逻辑支撑。早在16年4月，环保部就印发了《关于积极发挥环境保护作用促进供给侧结构性改革的指导意见》，其中就提到包括“强化环境硬约束，推动去除落后和过剩产能”在内的主要任务，把环保攻坚战和供给侧结构性改革结合在一起。今年初的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》（2月征求意见稿，3月正式印发）也体现了这一理念，同之前的版本相比，更强调把环保大气污染防治的行动方案和供给侧改革两者结合。如果说16年对于煤炭钢铁的产能去化更多是采取行政手段，那么由此往后，在环保元素的介入之后，去产能将增加一种重要的技术性手段，则部分周期品供给侧的收缩将超出预期。

总结来说，我们认为，此次无论中央督查还是环保部组织的京津冀周边，覆盖范围和监察力度都是史无前例，但是在细分行业或产品上依然需要区分。周期行业已经洋洋洒洒走出了接近3个月的“牛市”，从最初的流动性改善逻辑，到高频数据、经济指标反映的需求复苏逻辑，到此时环保督查又再次献上大礼。在这个时点往后，除非需求全面超预期，否则周期股可能面临分化，建议重点关注有确切限产停产指标的行业。

从环保部、京津冀及周边环保厅近期出台的文件来看，有明确限产指标的行业或商品包括：钢铁、氧化铝、电解铝、炭素等，以及其他“小散乱污”重点企业（见表4）。